预期通货膨胀率同长短期限利差关系的实证研究

Topics: Inflation, 12 Hours of Sebring, Monetary policy Pages: 9 (2422 words) Published: June 24, 2013
论文编码
北京大学本科学生毕业论文

预期通货膨胀率同长短期限利差关系的实证研究

作者 丁雨晴
院(系) 元培学院
专业 金融学
年级 2009级
学号 00946104
指导教师 王一鸣
论文成绩
日期 2013年4月30日

摘 要
本文从实证层面对预期通货膨胀率同长短期限利差间的关系进行了检验。采用差额法估计得出的预期通货膨胀率同利率期限结构上对应期限的利差展现出了显著的相关性,表明利率期限结构长短期限利差是一个有效的预期通货膨胀率的替代性指标,个别异常点的存在是由央行对于货币市场的强力干预造成的。本文还研究了预期通货膨胀率同长短期限利差波动性的关系,发现两者也存在显著的正相关关系,央行的公开市场操作的规模和频率的变化是造成这一相关关系的可能原因。

关键词: 预期通货膨胀率 长短期限利差 波动性 利率期限结构 公开市场操作

Abstract
This paper did an empirical study about the relationship between the expected inflation rate and the spread between rates of different terms. The estimation of expected inflation rate by Net Balance Statistic was significantly related to the spread between rates of corresponding terms, proving that the spread between rates of different terms could be used as a good indicator of the expected inflation rate. A few outliers were also proved to be the results of the currency manipulation by the central bank. Meanwhile, we did some research about the relationship between the expected inflation rate and the volatility of the spread. We found that they were also significantly related. This consequence might be the result from the change of the scale and probability of the open market operation.

Keywords: expected inflation rate spread between rates of different terms volatility term structure open market operation

一、引言

预期通货膨胀率作为一个尚未实现,并且不一定会准确实现的抽象概念,选择何种替代性指标对其进行衡量一直是经济学中的热点话题。
根据粮食价格的超调假说,有学者认为存在通货膨胀预期时,粮价波动领先于工业品价格波动,粮价波动幅度也会大于工业品价格波动幅度;而且,货币扩张和通货膨胀被预期到的时间越早,粮价的变动越平缓。[[] 赵留彦,《通货膨胀预期与粮食价格动态》,经济科学,2007年06期]因此粮价波动可以看作是对预期通货膨胀率的衡量。
同时,由于资产价格受到预期收益率的影响,从而也间接地受到对于未来通货膨胀预期的影响,因此资产价格的变动可以反映出人们预期通货膨胀率的变动。其原理在于,当预期通货膨胀率上升时,投资者为追求资产保值会将更多的资金配置到通货膨胀抗性较强的资产中去,这些资产包括大宗商品(如石油,黄金),房地产以及股票。于是一旦投资者的预期通货膨胀率加强,大量资金变会流入上述领域,进而推动相关资产价格的上涨。因此大宗商品价格指数、房地产价格指数以及股票指数等可以作为预期通货膨胀率的衡量指标。[[] 王维安、贺聪,《房地产价格与通货膨胀预期》,财经研究,2005年12期]

再者,我们可以利用菲利普斯曲线来研究预期通货膨胀率的变化情况。根据预期通货膨胀是否会调整,菲利普斯曲线分为短期形式和长期形式。短期菲利普斯曲线假设预期通货膨胀不变,产出缺口和通货膨胀存在正相关关系;长期菲利普斯曲线中,人们可以根据经济形势对预期通货膨胀率进行调整,从而产出缺口和通货膨胀率的绝对值之间没有关系,但和通货膨胀率的变化率之间存在相关关系。由此,利用长短期菲利普斯曲线来考察产出缺口与通货膨胀率及其变化率之间的关系,可以间接得出预期通货膨胀率的变化情况。[[] 陈彦斌,《中国新凯恩斯菲利普斯曲线研究》,经济研究,2008年12期]

最后,根据利率期限结构的预期假说理论,长期利率与短期利率之间的关系取决于现期短期利率与未来预期短期利率之间的关系,而未来预期短期利率又包含了投资者对于未来通货膨胀率的预期,从而长期利率和短期利率间的利差同预期通货膨胀率存在正相关关系,可以借此衡量预期通货膨胀率的变化。[[] 李宏瑾、钟正生、李晓嘉,《利率期限结构、通货膨胀预测与实际利率》,世界经济,2010年10期]
综上可得,预期通货膨胀率的替代性衡量指标大致可分为四种,粮食价格指数,大宗商品/房地产/股票价格指数,产出缺口和长短期限利率差。然而给出的这些替代性衡量指标多是基于一定的经济学原理,对于其相关性、准确性的检验方面的研究尚且较少。本文将对上述最后一种替代性衡量指标,即长短期限利差同预期通货膨胀率的关系进行检验,其中预期通货膨胀率将通过城乡储户问卷调查的结果来估计得出,并对长短期限利差和预期通货膨胀率的回归分析中出现的异常点进行归因分析。此外,我们还将研究预期通货膨胀率同长短期限利差波动程度的关系,并尝试对得出的结果进行解释。

本文余下部分的安排是: 第二部分使用差额法,基于收集到的央行城镇储户问卷调查中结果,估计预期通胀率,并用概率法对其中一段时间的结果进行检验;第三部分是对于支持预期通货膨胀率和长短期限利差之间关系的相关理论的综述;第四部分是关于预期通货膨胀率和长短期限利差的回归分析结果和异常点分析;第五部分是关于预期通货膨胀率和长短期限利差标准差的回归分析结果;第六部分对于第五部分中得出的结果提出了可能性解释,并对该解释进行了论证;最后部分是本文结论。

二、预期通货膨胀率的估计

实际生活中,预期通货膨胀率通常使用中国人民银行发放的全国城镇储户问卷调查中的结果来估计。该问卷每季度发放一次,调查内容主要包括储户对经济运行的总体判断、储蓄及负债情况、消费情况、储户基本信息四个方面的内容,调查目的在于准确把握城镇居民储蓄、消费、投资行为及心理预期变动,为中央银行货币政策决策和金融宏观调控提供依据和参考。[[] 中国人民银行调查统计司,《中国人民银行城镇储户问卷调查》http://www.pbc.gov.cn/publish/diaochatongjisi/194/2009/20090904094901484125405/20090904094901484125405_.html,2013年4月17日访问。]我们需要使用的调查结果包括:预期物价下降比例和预期物价上升比例。预期通货膨胀率常用的估计方法包括差额统计量法和概率法。我们将对于2001年至今的所有数据进行估计。 (一)、差额统计量法

令Rt代表预期物价上升人数比例,Ft代表预期物价下降人数比例,我们可以得出两者的净差额为: (1)
净差额Bt能够有效地刻画消费者预期的强度。Bt取值范围为[-1,1],当Bt>0时,认为物价将要上涨的人的比例更大,对于通货膨胀的预期大于0;反之则认为物价将要下降的人的比例更大,对于通货膨胀的预期小于0。Fluri和Spoerndli[ Fluri. R & Spoerndli.E, The Rationality of Consumer Inflation Expectations: Survey – Empirical Tests Using Swiss Qualitative Survey Data, paper presented to 18th CIRET Conference.]采用如下公式计算预期通货膨胀率: (2)

其中表示消费者在t - 1期对t期的预期通货膨胀率, 系数为如下常数: (3)...
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